冰晶石、氟化鋁業(yè)務(wù)處于周期底部:12年電解鋁行業(yè)景氣逐步下滑,公司傳統(tǒng)產(chǎn)品冰晶石和氟化鋁受影響較大,經(jīng)過三年的時(shí)間周期,我們認(rèn)為目前行業(yè)底部基本明確,未來不會更差,或?qū)⒂泻棉D(zhuǎn)可能。

動(dòng)力鋰電池供應(yīng)緊俏,先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢明顯:公司現(xiàn)有鋰電池產(chǎn)能5000萬Ah,預(yù)計(jì)15年中期將達(dá)到1億Ah,15年年底達(dá)到2億Ah,16年底達(dá)到4億Ah,長期規(guī)劃10億Ah。實(shí)驗(yàn)室或者小試階段動(dòng)力鋰電池壁壘不高的,但我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)化后的盈利不僅僅是由技術(shù)決定的,規(guī)模、下游客戶等均是行業(yè)的護(hù)城河。我們從產(chǎn)業(yè)了解到,目前鋰電池企業(yè)供應(yīng)計(jì)劃非常緊張,出現(xiàn)找關(guān)系搶訂單情況,在目前供不應(yīng)求的情況下,先發(fā)企業(yè)的優(yōu)勢明顯,搶先擴(kuò)產(chǎn)出來的企業(yè)將享受前幾年的高盈利。

汽車研究院意義重大:媒體報(bào)道公司成立汽車研究員進(jìn)行汽車改裝,公司停牌后公告澄清是在研究電池、電機(jī)和電控系統(tǒng),但目前沒有新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì),沒有制造整車的計(jì)劃,我們的理解是目前因?yàn)闆]有資質(zhì)才沒法制造整車,而資質(zhì)問題可以通過合作或者其他方式獲取,公司成立汽車研究院意義重大。

實(shí)際控制人家族成員認(rèn)購非公開發(fā)行股份表明對公司未來發(fā)展信心:公司此前公告非公開發(fā)行預(yù)案,募資6億元建設(shè)年產(chǎn)3億Ah動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目,實(shí)際控制人李世江之子李云峰先生認(rèn)購其中15-25%,且鎖定期為三年,家族成員認(rèn)購表明對公司未來發(fā)展的強(qiáng)烈信心。

投資建議:公司產(chǎn)品出售分為電芯、電池包、動(dòng)力總成等多種方式,目前電芯市場的平均售價(jià)4元左右,考慮到做成電池包、動(dòng)力總成后預(yù)計(jì)均價(jià)達(dá)到6-8元,凈利率10%或更高。公司未來三年鋰電池年度產(chǎn)能為7500萬Ah、2億Ah和4億Ah,我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.28、0.69和1.14元,將充分享受國家新能源大戰(zhàn)略背景帶來的鋰電池的行業(yè)景氣周期,考慮到汽車研究院的重大意義,我們認(rèn)為公司市值被低估,給予買入-A評級,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)40元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國家新能源政策低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拖累主業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)等