2015年上半年業(yè)績同比增長8.11%，基本符合預期：

　　公司發(fā)布2015年半年報，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.75億元，同比增長4.67%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.48億元，同比增長8.11%,對應EPS 為0.09元。公司二季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入13.1億元，同比增長5.1%,環(huán)比增長23%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9412萬元，同比增長7.42%,環(huán)比增長75.16%,對應EPS 為0.05元。公司在此前的半年度業(yè)績預告中，預計上半年的盈利區(qū)間為1.37至1.78億元，同比增長0.00%至30.00%,半年報業(yè)績接近其下限，略低于我們與市場預期。同時，公司業(yè)績預告2015年1-9月份凈利潤1.72至2.32億元，同比增長-15.00%至15.00%。

　　經(jīng)濟低迷+行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)電機業(yè)務低于預期：

　　大洋電機是國內(nèi)電機龍頭企業(yè)，在傳統(tǒng)家電電機領(lǐng)域已具備領(lǐng)先地位，空調(diào)電機是公司收入和業(yè)績的主要來源，占比高達70%,市占率大概20%左右。公司2015年上半年公司風機負載類電機業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入10.79億元，同比2014年12.63億元降低14.6%。相應毛利率從2014年的18.95%降低1.96個百分點至2015年16.99%,這是由于經(jīng)濟低迷導致需求下降以及行業(yè)競爭加劇所致，致使傳統(tǒng)風機負載業(yè)務的營收與毛利雙降。預期下半年風機業(yè)務將企穩(wěn)，2015年整體增長率約5%以內(nèi)，低于之前10%以上的預判。

　　收購美國佩特來，進一步擴張汽車旋轉(zhuǎn)電器領(lǐng)域：

　　公司積極推進收購美國佩特來收購項目，并于2015年4月7日完成了收購美國佩特來100%股權(quán)暨注資文件的交割，成功收購美國佩特來100%的股權(quán)，獲得百年國際品牌—“佩特來”的永久免費使用權(quán)，進一步加快了公司國際化進程，提升了公司品牌形象，也再次壯大了公司車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務實力。在公司完成收購后，美國佩特來仍保留生產(chǎn)軍工產(chǎn)品的資質(zhì)。美國佩特來目前正在開展業(yè)務整合工作，效果良好。公司2015年上半年公司車輛旋轉(zhuǎn)電器業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入7.93億元，同比增長42.61%。其增長較快的原因是報告期內(nèi)美國佩特來并表所致。美國佩特來2015年合并日到報告到期日合并的收入為1.56億，凈利潤為-184萬。同時，起動機與發(fā)電機的毛利率有2014年的29.22%降至21.90%,減少7.32個百分點，其主要原因由于原材料價格上漲以及行業(yè)競爭加劇所致。

　　外延并購電驅(qū)動，打造動力總成核心競爭力：

　　受行業(yè)快速發(fā)展影響，公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)業(yè)務增長幅度較大，實現(xiàn)營業(yè)收入7,919.29萬元。同比增長433.13%,毛利率為18.69%。報告期內(nèi)，公司擬以人民幣35億元收購上海電驅(qū)動100%的股權(quán)，其中27.01億元以公司向交易對方發(fā)行股份的方式支付；同時擬向其他不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過25億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過2億股。交易完成后，公司與上海電驅(qū)動將在研發(fā)、供應鏈管理、客戶資源等多個方面產(chǎn)生協(xié)同效應，公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)業(yè)務的實力將進一步增強。大洋電機收購上海電驅(qū)動股權(quán)后，我們認為，隨著下游新能源汽車快速放量，我們預測電驅(qū)動未來三年的年均復合增長率在70%以上。2014年上海電驅(qū)動在新能源商用車與乘用車用電機市場占有率分別為26.9%與21.32%。預計上海電驅(qū)動2015年銷售收入與利潤增長將比2014年翻番，能大幅增厚大洋電機的盈利能力。憑借大洋電機+電驅(qū)動+佩特來+杰諾瑞的多重互補優(yōu)勢，公司有望成為新能源汽車電機動力總成系統(tǒng)領(lǐng)軍者，這艘新能源電機航母已強勢起航。

　　打造新能源汽車運營平臺，開拓新型商業(yè)模式：

　　大洋電機積極順應國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，依靠自身資金和管理優(yōu)勢，在國內(nèi)開展新能源汽車融資租賃業(yè)務，以承載當?shù)匦履茉雌囃茝V運營，打造大洋電機新能源車輛運營平臺。同時，新能源汽車推廣的商業(yè)模式也為公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)的銷售創(chuàng)造更多的商業(yè)機會，進一步提高市場占有率。2014年，公司注資5億元設(shè)立深圳大洋電機融資租賃有限公司，主要開展新能源車輛、充電設(shè)備的融資租賃業(yè)務；同時，公司與中山公交集團合資成立中山新能源巴士有限公司，主要從事汽車租賃、新能源車輛配套及充換電站設(shè)備租賃、新能源汽車充電站場、充電樁的運營及配套服務。我們認為，公司創(chuàng)新地布局下游產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游協(xié)同互補，不僅提升大洋核心競爭力，而且為后續(xù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級奠定良好基礎(chǔ)。

　　期間費用率基本持平，經(jīng)營情況同比處于健康水平：

　　2015年上半年，公司期間費用率顯著增加0.55個百分點至12.53%,其中銷售費用率增加0.62個百分點至4.61%,管理費用率降低0.01個百分點至8.47%,而財務費用率降低0.06個百分點至-0.55%。公司2015年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加29天減少至101天，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加12天減少至66天；2015年半年度末930萬元的預收賬款同比去年上半年的876萬元大基本持平，處于較低水平，說明公司的回款能力較強，驗證了行業(yè)的景氣程度與公司的行業(yè)地位。公司2015年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流出72.4萬元，同比去年上半年的凈流入213.9萬元有所惡化。

　　投資建議：綜合考慮收購上海電驅(qū)動和增發(fā)攤薄的影響并年化，預計公司2015-2017年EPS 分別為0.22元、0.32元和0.43元，業(yè)績增速高達25.18%、50.37%和33.62%,對應PE 分別為44.42倍、29.54倍和22.11倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價位為18元，對應于公司2016年55倍PE。

　　風險提示：新能源汽車推廣不達預期；電驅(qū)動業(yè)績增長低預期；與電驅(qū)動整合不達預期；市場競爭風險。