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安泰科首席分析師徐愛東 圖/中泰證券研究所

【徐愛東】：大家下午好！非常感謝大家能夠抽出時間跟我們一起分享關(guān)于鈷的市場行情。剛才黃老師講了新能源汽車非常詳細(xì)的介紹，我聽了以后感覺非常清楚。雖然新能源汽車的發(fā)展，我們國家處于起步和爆發(fā)階段，但是一石激起千層浪，新能源汽車對鈷的實(shí)際消費(fèi)拉動，可能也就今年增加3000噸左右，但是對價格影響，從去年年初到現(xiàn)在漲了70%，今天鈷的價格報到38萬，去年這個時候也就19萬左右，所以可以看出市場多么火爆。

鈷，我分幾個方面來講，第一個是終于重拾升勢，因?yàn)?008年以后一直是往下走的，小的升幅是2012年以后，現(xiàn)在終于漲起來了，而且漲勢一發(fā)不可收拾。第二個是看全球精煉鈷產(chǎn)量，第三個是看鈷的消費(fèi)前景樂觀，第四個是供需平衡及展望，最后講一下鎳。

關(guān)于鈷的價格，從80年代到現(xiàn)在，我們叫曾經(jīng)滄海難為水，我們希望價格保持穩(wěn)定，利于下游消費(fèi)。但是從歷史上來看鈷從來是不甘寂寞的，所以我一做上鈷以后非常喜歡這個品種。國外的事情稍微有點(diǎn)風(fēng)吹草動就有很大的變化。2008年是最近的高峰，人民幣價格最高達(dá)到86萬，當(dāng)時是在整個2005年開始有色金屬商品的大牛市，所有都到高點(diǎn)走了個遍，2007年底2008年初的時候，鈷又掀起了高潮。2008年春節(jié)以后，以及下半年金融危機(jī)爆發(fā)，整個價格，鈷的價格隨著其他的價格也一路往下跌。既有外部大環(huán)境的變化，同時還有一個變化，從2009年開始，整個鈷的供應(yīng)，2008年之前在市場上是壟斷的，但是從2009年開始，一個新的項(xiàng)目投入到市場，TFM項(xiàng)目，是2009年投產(chǎn)的，1.5萬噸的項(xiàng)目起來，極大地滿足了市場的需求。所以既有外部宏觀因素的影響，又有內(nèi)部供需變化的因素，導(dǎo)致鈷的價格一路往下走。后來中國企業(yè)不斷地走出去，因?yàn)槲覀儑意挿浅Ｈ?，隨著走出去，中國企業(yè)在外面獲得的資源也是多多少少增加的，這樣也增加了鈷的供應(yīng)，緩解了對外依存度，它的價格也在升高。從2012年開始，幾乎是長時間一路下跌，到2015年年底的時候是最低點(diǎn)。所以這樣的話，從2015年開始到現(xiàn)在，不斷地有人關(guān)注這個品種，因?yàn)榇蠹铱吹戒囈幌伦訚q起來，因?yàn)殇嚨膸齑嫣土?，稍微有點(diǎn)需求增加就爆發(fā)。鈷的需求應(yīng)該是同步增加的，但是它之前的庫存太多了，產(chǎn)業(yè)過剩，所以一時半會兒起不來。但是我們在去年一年，去年年底包括前年的時候，也基本上看到鈷，應(yīng)該是逐步上揚(yáng)的過程。但是因?yàn)樗奶匦裕∑贩N的特性，市場的量也有限，很容易受到資金的操控，有爆發(fā)的潛質(zhì)。鎳的價格基本上是看得到變化，比較平穩(wěn)。所以鈷的價格，實(shí)際上爆發(fā)應(yīng)該是從國儲去年收了5200噸鈷以后，對市場形成了很大的撬動，之后民間資本也進(jìn)去了，一下子把價格拉到現(xiàn)在這種水平。

我們看到從2014年到2016年的價格，基本上是V型反轉(zhuǎn)，這是MB鈷價，右邊的是中國鈷原料進(jìn)口價格，也是U字型反轉(zhuǎn)。鈷價上漲的同時，采購鈷原料的作價系數(shù)也不斷地提高，企業(yè)的加工空間，不像我們鈷的原料價格同步上漲，可能加工費(fèi)有所增長，鈷價上漲70%，加工可能就上漲10%左右。國內(nèi)電鈷價格，去年上半年很長時間可能還落后于國外的價格上漲，但是到11月份開始爆發(fā)，后來就一路上揚(yáng)，這是鈷的價格，也是U型反轉(zhuǎn)。這里我們列出來一星期前的水平，過去一星期漲了4萬，現(xiàn)在基本上國外的鈷、國內(nèi)的電鈷都在上漲。鈷礦供應(yīng)在下降，國外的產(chǎn)量也在下降，未來新增產(chǎn)能是有限的，這是供應(yīng)面的理由。從消費(fèi)端來看，一個是需求前景樂觀，得益于我們新能源汽車，尤其是下一步大量采用三元材料驅(qū)動的動力電池，可能對鈷和鎳的需求量都會增加，這是需求樂觀的一個原因。我們都有數(shù)字做佐證。另外一個不可忽視的主要因素，是投機(jī)的介入，投機(jī)性的需求到市場上來了，能夠把價格短期內(nèi)炒得這么高，外部資金介入的關(guān)系是非常密切的。這是鈷價的基本回顧和分析。

下面我們再回到鈷的基本面來看，全球鈷的儲量2015年是716萬噸，剛果占了47.5%，中國才占1.1%，我們國家的鈷資源絕大部分從剛果進(jìn)口。從產(chǎn)量口徑來看，對外依存度是97.4%，從消費(fèi)量口徑來看是96.4%，當(dāng)然我們還有一部分是出口的，雖然我們沒有原料，但是我們的出口也很大。我們鎳的資源也很缺，但是比起鈷稍微好一點(diǎn)，從產(chǎn)量口徑對外依存度是83%，從消費(fèi)口徑來看對外依存度是91%，鎳的對外依存度也是非常高的，但是這兩個材料的價格走勢就不一樣。后面說一下原因。

接下來看一下全球精煉鈷產(chǎn)量，為什么會導(dǎo)致供應(yīng)減少？去年全球礦山產(chǎn)量大概10.9萬噸，同比下降7.2%，其中剛果金的產(chǎn)量占了64%，2015年的時候，全球鈷的礦來源，64%來自于銅礦副產(chǎn)，還有一部分來自于鎳的副產(chǎn)，真正的原生鈷很少，在摩洛哥。所以含鈷的銅鎳副產(chǎn)品，對鈷的供應(yīng)是比較大的。右面的表可以看出來，銅副產(chǎn)鈷和鎳副產(chǎn)鈷的礦山品位。所以我們可以判斷新增鈷的潛力，存在也可以判斷出來。

2017年新增的一些鈷的礦山產(chǎn)量，萬寶礦業(yè)在非洲多年投資，也是比較神秘的公司，它在那邊做了很多年，應(yīng)該說今年有所結(jié)果，有一個項(xiàng)目今年能夠逐漸投產(chǎn)，甚至能夠達(dá)產(chǎn)，是一個Kamoya鎳副產(chǎn)鈷。所以2017年新增產(chǎn)能就是萬寶礦產(chǎn)的項(xiàng)目。另外是手抓礦這塊也是影響市場供應(yīng)的比較關(guān)鍵的因素，這個問題爆發(fā)應(yīng)該是2015年達(dá)到頂峰，2016年下降，因?yàn)橐恍┤藱?quán)問題等等，很多企業(yè)不敢多買東西，下降1.2萬噸左右，今年可能還會繼續(xù)下降。如果鈷價繼續(xù)漲，因?yàn)閯偣@種地方礦業(yè)不是那么嚴(yán)謹(jǐn)和完善，還會受到一些利益的驅(qū)動，畢竟礦工一百多萬就業(yè)人口，是當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和稅收的支撐產(chǎn)業(yè)，不會無動于衷，所以這是一個比較受關(guān)注的因素。

全球精煉鈷的產(chǎn)量，去年大概是10.75萬噸，增加了3.2%，礦的產(chǎn)量下降以后，精煉鈷的產(chǎn)量增加，可能是消化了一部分的庫存。而且根據(jù)現(xiàn)有企業(yè)的產(chǎn)量計(jì)劃，估計(jì)2017年精煉鈷的產(chǎn)量有所增加，初步估算是4%，現(xiàn)在看起來可能達(dá)不到這個比例，一方面是以前停掉的礦，復(fù)產(chǎn)需要一些時間。另外是現(xiàn)在好不容易有這樣的局面，會不會有人故意把復(fù)產(chǎn)的速度放慢一些，這是影響到今年產(chǎn)量的一些因素。但是不排除價格爆漲帶來鈷的額外供應(yīng)增加，現(xiàn)在搞不清楚，不知道這個價格馬上漲上來以后，各方面的反應(yīng)是什么樣的。很多人覺得這是爆漲，維持不了多久。但是新能源汽車需求是長期看好的，也不排除它這個價格在高位上能夠持續(xù)很長時間，所以現(xiàn)在很難判斷，各家企業(yè)在當(dāng)前情況下是否增產(chǎn)的動力，還不是很明確。

剛才說的是全球精煉鈷的產(chǎn)量，現(xiàn)在說一下我們國家精煉鈷產(chǎn)量，我們國家今年包括進(jìn)口原料，包括再生物料大概5.5萬噸左右，其中進(jìn)口物料占的比例大概5萬噸，這里我們國家去年的量跟前年比是下降的。另外我們雖然這么多年進(jìn)口鈷的原料1.5萬噸，但是有將近30%左右是我們國家的權(quán)益產(chǎn)能，是通過我們國家在海外投資屬于我們的，所以這樣雖然進(jìn)口量挺多，但是屬于我們的權(quán)益產(chǎn)量不斷增加。另外是2017年隨著TFM項(xiàng)目被收購，我們的權(quán)益產(chǎn)量是增加的，這是屬于我們中國企業(yè)所有的，但是TFM原有的原料格局供應(yīng)是不會改變的，所以也不要指望它的中間產(chǎn)品會給其他企業(yè)很大的幫助，它還是賣到芬蘭，這是暫時不會有變化的。

我們國家的精煉鈷的構(gòu)成里面，鈷粉占9%左右，大部分是鈷鹽，占75%，這是很大的比例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國外。而且過去幾年我們價格不好，行業(yè)發(fā)生了很大的并購重組，整個行業(yè)也逐漸擺脫了以前單打獨(dú)斗的局面，現(xiàn)在基本上都是上下游聯(lián)動，國企和民企的混合所有制，大的企業(yè)，電池企業(yè)、汽車企業(yè)等等，都開始聯(lián)手，是這么一個格局。所以未來整個發(fā)展的局面也越來越健康，我們看到華友甚至和萬寶合作，ATL和大眾合作，金川科技和瑞祥合作，中緯收了湖南海納，現(xiàn)在基本上都是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

所以整個中國的企業(yè)在不斷變強(qiáng)。我們再看一下國外的大企業(yè)，大家比較關(guān)注的嘉能可，去年也很讓我們出乎意料，去年的鈷金產(chǎn)量2.83萬噸，比2015年增加23%。它是很有潛力的，Mudanta的鈷去年產(chǎn)量2.45萬噸，超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能，它彈性很大。另外是金屬鈷的產(chǎn)量，大概是1000噸，同比也增加25%，挪威的金屬鈷是高品質(zhì)的。所以去年一下子增加這么多，2017年怎么辦？我們可以看到2017年的產(chǎn)量也公布出來了，只公布了鎳和銅，鈷是附加產(chǎn)品沒有公布，銅比去年稍微少一點(diǎn)點(diǎn)，鎳是比去年多一點(diǎn)點(diǎn)，嘉能可鎳?yán)锩鎺С鰜淼拟?，我們估?jì)是持平的，最大的彈性來自于鈷mudanta，再增加一兩千噸的產(chǎn)量還是有可能的，它這個增加首先能力上有局限，另外現(xiàn)在這么好的行情，如果再增加太多，對價格也沒有太多的好處，可能還是保持穩(wěn)妥的步伐。

再一個是洛鉬已完成TFM收購項(xiàng)目，去年1.6萬噸，去年四季度的產(chǎn)量比前年四季度下降特別多，就是因?yàn)樵谌ツ暾麄€項(xiàng)目從自由港轉(zhuǎn)到洛鉬手里的時候，代表剛果性政府的一個企業(yè)有想法，所以導(dǎo)致量有耽擱，今年我們估計(jì)在1.5萬噸左右，還是持平。雖然這個項(xiàng)目的稟賦很好，但是因?yàn)樗紫纫椒€(wěn)第一，然后才能談擴(kuò)產(chǎn)，這樣一兩年來看，這個項(xiàng)目也就在一萬多噸左右。

兩個國際上說完了，現(xiàn)在國內(nèi)大家比較關(guān)注的華友等等大家都耳熟能詳，國內(nèi)還有一些鈷的企業(yè)即將浮出水面，比如金川科技，我們感覺非常好，應(yīng)該是金川公司的孫公司，現(xiàn)在在新三板上市，馬上轉(zhuǎn)到主板來，它的資源自給率在國內(nèi)是最高的，研發(fā)能力也是最強(qiáng)的，但是受制于體制的問題，前幾年發(fā)展慢了一點(diǎn)，但是未來我覺得隨著改制，下一步的發(fā)展趨勢還是非常值得期待，不管是資源稟賦還是研發(fā)能力，包括現(xiàn)在跟國內(nèi)幾個大的材料企業(yè)，跟國外的原料企業(yè)，都有很好的合作。

剛才說了鈷的全球精煉鈷的生產(chǎn)情況和主要企業(yè)，下面說一下鈷的消費(fèi)前景，當(dāng)然可能大家都很樂觀，如果不樂觀價格也不會這么漲，但是到底怎么樂觀，我們拿數(shù)據(jù)出來看，什么情況？我們把國內(nèi)國外的簡單梳理一下。全球2016年，鈷的消費(fèi)量是10.4萬噸，同比增加4.3%，這個增速比我們想象的要慢一些。我之前預(yù)計(jì)2016年到2020年，應(yīng)該是百分之七八左右，但是去年的確因?yàn)橹袊男履茉雌嚠a(chǎn)量比我們預(yù)計(jì)的差，還有安全性的問題，很多人猶豫不敢用。還有一個因素，去年銅鎳有所下降，導(dǎo)致銷量有所下降。電鈷的行業(yè)用鈷占57.7%，這是比較樂觀的。高溫合金為15.4%。

這張圖，我們看到國外的真實(shí)情況，目前我們可以把國外的三元材料、鈷酸鋰都摸的很清楚，但是日本、韓國怎么樣，中日韓以外，鈷的產(chǎn)量的確有所下降，和我們的三元材料逐漸趨于飽和也有關(guān)系?？碞CA的產(chǎn)量，更多的是日本，就跟特斯拉配套的，最大的增量是它，韓國也有不少的增量，這是比較高端的產(chǎn)品，國外NCA的產(chǎn)量和鈷酸鋰產(chǎn)量，在三元材料方面是很大的熱點(diǎn)。

我們國家的鈷產(chǎn)量2016年是4.6萬噸，同比增加4.2%，其中電池材料消費(fèi)用鈷約3.67萬噸，包括合金，其他的都非常少，1000噸左右，只有電池這邊是上3.67萬噸，非常主流的，占了78%，這是非常大的比重。

我們把中國電池行業(yè)用鈷量拆開看，目前為止鈷酸鋰傳統(tǒng)3C對鈷的消費(fèi)仍然占第一位，雖然增速比較慢，但是占比大概是78.4%。三元材料增長很快，但是占比只有18.3%，所以如果鈷酸鋰出點(diǎn)問題，對我們鈷的影響是非常大的。

2016年三元動力電池占新能源汽車裝備的40%，帶動鎳的消費(fèi)量3300噸，鈷的消費(fèi)量2200噸，到2020年，三元驅(qū)動的占80%，帶動鎳消費(fèi)量7.1萬噸，鈷的消費(fèi)量2萬噸，這個量來看，我們?nèi)〉?10萬輛，還是比較樂觀的。這是中國的情況。

最后我們來看一下供需平衡，全球去年消費(fèi)是10.83萬噸，有點(diǎn)供應(yīng)過剩，今年消費(fèi)量大概是11.33萬噸，產(chǎn)量大概10.85萬噸，今年就有缺口。而且2017年國際市場的價格要14.2美元之間，今年2月份已經(jīng)到20美元了，估計(jì)底下不知道怎么預(yù)計(jì)了。國內(nèi)金屬鈷的價格是25-40萬，現(xiàn)在是38萬了，馬上快到了。隨著鈷價的持續(xù)上漲，競爭格局可能會發(fā)生變化，國內(nèi)的鋰電池和動力電池廠商，反倒會去找鈷原料了，也有人跟我講，現(xiàn)在一些汽車廠也開始關(guān)注鈷了，如果真要搞所謂新能源汽車，不得不關(guān)注這個。如果不把鈷的源頭按住，對它原料的影響還是非常大，所以未來的生產(chǎn)格局會發(fā)生變化，很多現(xiàn)在的企業(yè)，就變成一些大的電池廠或者是大的汽車廠的加工車間。

到2020年的時候，我們估計(jì)電池行業(yè)用鈷占比，全球來看達(dá)到67%，現(xiàn)在是57%，這個比例還會增加。隨著行業(yè)用鎳的增加，電池行業(yè)用鈷占比達(dá)到67%。對鈷來講，鈷的消費(fèi)在電池行業(yè)占比太大了，這樣會導(dǎo)致下游行業(yè)對它的心態(tài)，又要用它又要防它。

我們來看一下快速上漲的鈷價會帶來什么問題，首先是新項(xiàng)目投產(chǎn)，是刺激銅鈷礦還是刺激鎳鈷礦，銅鈷礦要看現(xiàn)有企業(yè)有沒有能力和意愿增產(chǎn)，看得見的是2017年萬寶的項(xiàng)目，4000噸，2018年以后就看ITA的項(xiàng)目。第二個是有可能減量使用，我們中間的圖，就是把從鈷酸鋰到三元材料里面的333、523增加，把含鎳、含鈷的量列了一下，也基本上是恒定的57%左右。從我們鈷酸鋰60%，一直到不到10%，是處于下降的過程。鎳，鈷酸鋰?yán)锩鏇]有鎳，到NC里面50%左右，鈷雖然在降，但是也不可能沒有，我們也問過電池專家，鈷在里面可以增加鋰電池的層狀結(jié)構(gòu)，保持活性。前兩年鈷價最低的時候，20萬左右，在所有的電池材料里面還是最貴的，如果再漲，40萬、50萬，還有人要創(chuàng)新高超過80萬，怎么用？所以我們對鈷，一直不太希望它爆漲，對它的長期應(yīng)用，是一個損害。有時候把下游逼急了就不用你這個三元材料電池了，我們希望細(xì)水長流保持穩(wěn)定，當(dāng)然很多事情不依靠我們的力量來改變。最后一個是刺激回收，因?yàn)橛行┙饘俣际欠浅：玫目稍偕Y源，鎳、鈷、銅都是可再生的我們社會的保有量越來越多，很多的電池就要進(jìn)入到回收體系，這是理論上講的。我們看鈷的回收渠道還是很暢通的，只不過價格對它的影響很大，一般來講高溫合金高端應(yīng)用90%都是回收，電池這塊，要看價格，價格低的時候，可能就10%左右，廠內(nèi)就回收了，社會保有量就沒有利潤，不管了。但是如果價格這么漲，社會保有量，各種傳統(tǒng)的物料都會慢慢刺激起來，有很大的彈性。所以這樣的話漲了這撥以后，我們鈷的回收也會有一些量的增加，這樣的話從某種程度上來講，也會抑制鈷價過度快速上漲。

關(guān)于鈷我就講這么多。最后稍微花兩分鐘時間把鎳說一下，因?yàn)殒噭偛胖v了高鎳在三元材料發(fā)展過程中，鎳的量越來越多。很多人問我，未來我們電動汽車發(fā)展這么快，用電量增加這么快，會不會帶動鎳價快速上漲，跟鈷一樣。我們想來想去，前面我們也分析了，對鎳來講，它占電池行業(yè)用電的比重還是太小，起不到?jīng)Q定性的作用，所以電池行業(yè)增加10萬噸，現(xiàn)在全球體量是200萬噸，2020年250萬噸左右，增加10萬噸影響不了它的全局，所以我們看鎳，在電池行業(yè)用鎳，在所有鎳的消費(fèi)格局里面，它的力量不足以大到影響供應(yīng)的形勢。全球市場上鎳這幾年，雖然說有政策上的調(diào)整，但是鎳一點(diǎn)都不缺。而且中國的企業(yè)，我們“一路一帶”，鎳在有色金屬行業(yè)里面，在“一帶一路”產(chǎn)能合作里面是最好的，鎳的投資現(xiàn)在很見效，這樣的話盡管國內(nèi)的鎳產(chǎn)量在下降，但是我們中國在海外投資的鎳產(chǎn)量在不斷增加，從供應(yīng)鏈的角度來講也不太缺。所以鎳的價格長期來看，不會因?yàn)槭艿诫姵匦袠I(yè)的影響而有太大波動。鎳的產(chǎn)量格局里面，大部分是煉鐵，可能占了60%左右，只有不到10%是硫酸鎳、鎳鹽，這是跟電池行業(yè)掛鉤的，但是這部分量占比太小，短時間內(nèi)會隨著三元材料的爆發(fā)有一些供應(yīng)緊張，但是很快會把缺口補(bǔ)起來。

這是鎳的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，中國鎳的消費(fèi)結(jié)構(gòu)里面，不銹鋼占了84%，電池只有3%，所以跟鈷是完全不一樣的概念。我們電池行業(yè)用鎳也分了一下，之前電池行業(yè)用鎳，更多的是合金，國外生產(chǎn)混合動力汽車，用的鎳合金電池，曾經(jīng)是鎳用得最多的領(lǐng)域。從2015年開始三元行業(yè)用于電池，鎳有所萎縮。不管怎么說，還是回到剛才的觀點(diǎn)，對于鎳行業(yè)，不會因?yàn)殡姵匦袠I(yè)增加12萬噸而改變大的格局。剛才聽到黃老師講國外的新能源汽車觀念的時候，我覺得有一點(diǎn)要強(qiáng)調(diào)一下，我們有時候看到全球新能源汽車產(chǎn)量，包括了HEV，而且在國外公布的新能源汽車產(chǎn)量里面，最起碼有一部分是HEV，我們國家由于政策的原因，HEV沒有補(bǔ)貼，我們國家的HEV沒有爆發(fā)。如果我們將來看一些新能源汽車的產(chǎn)量，尤其看全球的產(chǎn)量，還是要注意。除了統(tǒng)計(jì)范疇，全世界去年也就80幾萬輛。

這是全球鎳的供需平衡表，大家可以看一下鎳的全球格局，大概是200多萬噸的產(chǎn)量，211萬噸的消費(fèi)量，今年也是有短缺的，去年也有短缺，但是前幾年的庫存太多了，最近這幾年有短缺，首先要滿足消化國內(nèi)國外的庫存，所以暫時我們看鎳價，相對來說是比較平穩(wěn)的階段，也有漲，隨著大的行情現(xiàn)在價格又漲起來了，但是不會有特立獨(dú)行的暴漲。反過來看這種特性可能更加有利于它在我們電池行業(yè)的應(yīng)用。

我就講這么多，謝謝大家！