鎳鈷錳酸鋰前驅(qū) 中國(guó)電池網(wǎng)資料圖

建議關(guān)注鈷、鋰回調(diào)之后的配置良機(jī)。近期補(bǔ)貼退坡政策調(diào)整的預(yù)期讓新能源板塊哀鴻遍野，鋰鈷等前期漲幅巨大的上游板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，我們堅(jiān)定認(rèn)為，政策調(diào)整長(zhǎng)期利好行業(yè)發(fā)展，短期雖有陣痛但負(fù)面影響可能低于預(yù)期，建議關(guān)注調(diào)整之后的配置機(jī)遇。一是從政策導(dǎo)向看，大力發(fā)展新能源車的國(guó)家戰(zhàn)略沒有改變，補(bǔ)貼調(diào)整從長(zhǎng)期看利好行業(yè)的高質(zhì)量增長(zhǎng)，短期利益也應(yīng)兼顧，避免行業(yè)量變受到嚴(yán)重挫傷。二是從實(shí)際影響上看，A級(jí)以上車型受影響較小，高帶電量和高能量密度的車型將更加得到政策激勵(lì)，磷酸鐵鋰電池比例下降、三元電池比例上升及整車帶電量的提升將是明年新能源汽車的發(fā)展方向，長(zhǎng)期利好鈷鋰需求。三是相關(guān)龍頭標(biāo)的在大幅調(diào)整之后估值優(yōu)勢(shì)凸顯，考慮到鈷鋰價(jià)格持穩(wěn)支撐業(yè)績(jī)，龍頭公司內(nèi)生外延發(fā)展的前景向好，一旦政策落地修正當(dāng)前的悲觀預(yù)期，具備極強(qiáng)的重估潛力。

鈷：嘉能可調(diào)整計(jì)價(jià)模式不改鈷價(jià)上行趨勢(shì)，繼續(xù)看好鈷板塊在新能源車上游品種中突出的配置價(jià)值。長(zhǎng)期看，相比于鋰來(lái)講，供給結(jié)構(gòu)更加集中，且鎳鈷礦不會(huì)對(duì)供給結(jié)構(gòu)構(gòu)成沖擊，在需求向好、價(jià)格上漲過(guò)程中供給控制力明顯更強(qiáng)。中期看，2018、2019年的新增供應(yīng)如嘉能可的Katanga和歐亞資源RTR項(xiàng)目可能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。短期看，國(guó)內(nèi)鈷礦庫(kù)存逐漸去化，對(duì)海外鈷礦需求將持續(xù)增加，MB報(bào)價(jià)也在小幅上調(diào)，國(guó)內(nèi)與海外報(bào)價(jià)價(jià)差逐漸收窄；同時(shí)，行業(yè)內(nèi)對(duì)電鈷的囤貨行為也在加強(qiáng)這一趨勢(shì)。

嘉能可調(diào)整中間品原料計(jì)價(jià)模式利空有限，且前期大跌基本體現(xiàn)殆盡。近期行業(yè)的主要利空因素在于嘉能可調(diào)整鈷中間品原料的計(jì)價(jià)模式，可能將改為3.55美元/磅的固定加工費(fèi)，而非之前的和價(jià)格掛鉤的計(jì)價(jià)系數(shù)模式。這意味著嘉能可為代表的壟斷廠商希望進(jìn)一步擴(kuò)大在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配中的份額，一方面將降低中游加工環(huán)節(jié)利潤(rùn)，另一方面削弱中游加工利潤(rùn)和鈷價(jià)的聯(lián)動(dòng)性，導(dǎo)致其利潤(rùn)彈性下降。

資源為王的趨勢(shì)更加凸顯，進(jìn)一步利好立足剛果金，整合資源潛力大的標(biāo)的。

在此背景下，我們有三點(diǎn)判斷，一是目前這種計(jì)價(jià)模式的調(diào)整的行業(yè)接受度還很有限，是否能全行業(yè)推廣還有待觀察；二是在下游持續(xù)景氣的背景下，中游廠商在利潤(rùn)被壓縮之后反而有進(jìn)一步提價(jià)的沖動(dòng)，利好鈷價(jià)上漲；三是目前除了洛陽(yáng)鉬業(yè)之外，大部分鈷標(biāo)的均有部分礦料來(lái)自貿(mào)易礦，嘉能可調(diào)整計(jì)價(jià)模式確實(shí)會(huì)抬高采購(gòu)成本，但對(duì)于擁有原礦或者從貿(mào)易商采購(gòu)礦料較少的公司，如洛陽(yáng)鉬業(yè)、華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等，受損程度不大，甚至由于自身原礦成本不變，以及民采礦采購(gòu)議價(jià)能力強(qiáng)，成本可控，在鈷價(jià)進(jìn)一步推升中繼續(xù)受益。

我們認(rèn)為，此事并不改變鈷價(jià)上行趨勢(shì)，對(duì)相關(guān)企業(yè)的利潤(rùn)影響也有限，反而會(huì)進(jìn)一步刺激相關(guān)企業(yè)向上游資源進(jìn)行布局。事實(shí)上，前期的板塊大跌已經(jīng)很大程度上反映了利空預(yù)期；從沒目前的邊際上看，鈷繼續(xù)漲價(jià)、相關(guān)公司向資源挺近，將帶來(lái)持續(xù)正向催化。我們繼續(xù)堅(jiān)定看好華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、格林美，建議關(guān)注道氏技術(shù)、鵬欣資源、盛屯礦業(yè)、銀禧科技、合縱科技等標(biāo)的。