在上述目標(biāo)設(shè)定下，市值管理的概念應(yīng)當(dāng)作“去泛化”理解，即盡量縮窄市值管理的邊界。例如，可將市值管理界定為以公司創(chuàng)造價(jià)值、股價(jià)合理反映內(nèi)在價(jià)值、投資者分享價(jià)值為目標(biāo)，建立公司股東、管理層與投資者市場(chǎng)化約束機(jī)制和利益協(xié)同機(jī)制，健全資本市場(chǎng)功能的一項(xiàng)制度安排。同時(shí)，明確市值管理的根本是價(jià)值創(chuàng)造和提升企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)調(diào)上市公司在市值管理工作中應(yīng)厘清市值管理的誤區(qū)，注意邊界與底線(xiàn)，防止市值管理概念被泛化和濫用。

這里，需要特別指出的是，股價(jià)合理反映內(nèi)在價(jià)值是市值管理的目標(biāo)之一，但不能簡(jiǎn)單地將其理解為做高股價(jià)、做大市值。“合理反映”的過(guò)程是雙向的，既可以是提高低估值股票的價(jià)格，也可以是拉低被高估值股票的價(jià)格，最終目的是使“白菜價(jià)”的股票賣(mài)出“白菜價(jià)”，“白玉價(jià)”的股票賣(mài)出“白玉價(jià)”。市值管理需要承載起對(duì)市場(chǎng)的糾偏作用。

打擊不當(dāng)市值管理行為  發(fā)揮市值管理糾偏作用

當(dāng)前，推進(jìn)上市公司開(kāi)展市值管理的主要困難，在于市場(chǎng)尚未對(duì)市值管理形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致市場(chǎng)中濫用市值管理的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，不僅制約了市值管理正面效用的發(fā)揮，也為上市公司市值管理的監(jiān)管工作帶來(lái)了挑戰(zhàn)。因此，為進(jìn)一步規(guī)范市值管理行為，發(fā)揮市值管理的正能量，我們認(rèn)為監(jiān)管部門(mén)應(yīng)繼續(xù)做好以下幾項(xiàng)工作。

一是出臺(tái)市值管理相關(guān)指引，引導(dǎo)上市公司樹(shù)立健康的市值管理理念。市值管理的主體是上市公司，市值管理工作應(yīng)當(dāng)是上市公司的一項(xiàng)的系統(tǒng)性、規(guī)范性和常態(tài)性工作。這就要求上市公司對(duì)市值管理首先要有一個(gè)清晰的界定。從新“國(guó)九條”的政策意圖看，其鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展市值管理，更多是提倡形成一種有助于證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的市值管理觀(guān)念。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)發(fā)布相關(guān)指導(dǎo)性文件，如市值管理白皮書(shū)或指引等，以原則為導(dǎo)向，闡述監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市值管理相關(guān)事項(xiàng)的傾向性看法和監(jiān)管要求，引導(dǎo)上市公司樹(shù)立健康的市值管理理念，制定規(guī)范的市值管理制度。

二是從規(guī)范市值管理工具的角度遏制不當(dāng)市值管理行為的發(fā)生?？疾飕F(xiàn)有不當(dāng)?shù)氖兄倒芾硇袨?，大多?shù)是對(duì)既有的市值管理工具的濫用，如信息披露違規(guī)、股權(quán)激勵(lì)不實(shí)、員工持股變“員工炒股”、不負(fù)責(zé)任的跨界并購(gòu)、隨意的高送轉(zhuǎn)，以及與此相伴相生的各類(lèi)內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等。因此，打擊不當(dāng)?shù)氖兄倒芾硇袨?，?yīng)當(dāng)從規(guī)范各類(lèi)市值管理工具出發(fā)，防止其披上“市值管理”的外衣后肆無(wú)忌憚地突破監(jiān)管底線(xiàn)，擾亂市場(chǎng)秩序。如，針對(duì)并購(gòu)重組這個(gè)市值管理工具，監(jiān)管部門(mén)可通過(guò)督促上市公司披露同行業(yè)比較信息、適當(dāng)擴(kuò)展信息披露的深度和范圍，以及強(qiáng)化上市公司在跨界轉(zhuǎn)型中的風(fēng)險(xiǎn)提示等方式，提高信息披露的針對(duì)性和有效性。針對(duì)股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃這一市值管理工具，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)做到加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，一旦出現(xiàn)違規(guī)，予以嚴(yán)懲。特別是對(duì)高杠桿員工持股計(jì)劃進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)在員工持股計(jì)劃鎖定期結(jié)束前宣布高送轉(zhuǎn)，或向市場(chǎng)散布虛假利好，并且侵害到中小投資者利益的，加大處罰力度，要求上市公司建立補(bǔ)償機(jī)制，對(duì)給投資者造成的損失予以補(bǔ)償?shù)取?/p>

三是創(chuàng)新監(jiān)管手段，及時(shí)發(fā)現(xiàn)不當(dāng)?shù)氖兄倒芾硇袨椤Ｊ兄倒芾砣菀妆粸E用的另一個(gè)原因是，市值管理與股價(jià)操縱在具體手段上極為類(lèi)似，其合規(guī)性的界限比較模糊，察覺(jué)難度大。因此，為及時(shí)發(fā)現(xiàn)不當(dāng)?shù)氖兄倒芾硇袨椋鑼?duì)現(xiàn)有監(jiān)管手段進(jìn)行創(chuàng)新。如，加強(qiáng)對(duì)不同渠道流轉(zhuǎn)信息的監(jiān)管，擴(kuò)大信息披露監(jiān)管的內(nèi)容和范圍，加強(qiáng)對(duì)研究報(bào)告、市場(chǎng)評(píng)論、媒體報(bào)道、小道消息等非法定信息披露的監(jiān)管，查處通過(guò)非法發(fā)布虛假信息炒作公司股價(jià)的行為。其次，適應(yīng)技術(shù)和市場(chǎng)變革新趨勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)上市公司市值管理動(dòng)機(jī)的研究，探索通過(guò)“大數(shù)據(jù)”比對(duì)等科技化手段，強(qiáng)化信息披露和股票交易的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，及時(shí)發(fā)現(xiàn)利用市值管理進(jìn)行內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的行為。

四是完善市場(chǎng)整體運(yùn)行機(jī)制，逐步建立“牛長(zhǎng)熊短”的股市運(yùn)行格局，從根本上改善公司市值。市值管理的核心是價(jià)值創(chuàng)造，但表現(xiàn)形式是股價(jià)，要從本質(zhì)上改善公司市值，首先要專(zhuān)注主業(yè)，創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值；其次，還要改善市場(chǎng)整體形態(tài)，促進(jìn)“牛長(zhǎng)熊短”格局的形成。具體來(lái)說(shuō)，一是要建立資本市場(chǎng)信用體系，實(shí)現(xiàn)依法治市；二是要平衡上市與退市，充分發(fā)揮市場(chǎng)關(guān)于定價(jià)、資源配置等的功能，促進(jìn)價(jià)格向價(jià)值的理性回歸；三是要改善投資者生態(tài)，吸引中長(zhǎng)期資金入市以穩(wěn)定市場(chǎng)；四是要完善投資者回報(bào)制度，推行股票回購(gòu)工具的運(yùn)用，改善分紅中的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題；五是合理匹配投資產(chǎn)品與其風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，減少市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)固定收益類(lèi)產(chǎn)品，使風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)對(duì)稱(chēng)化；六是建立公司價(jià)值創(chuàng)造的長(zhǎng)效機(jī)制，包括清晰、穩(wěn)定的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)構(gòu)建，研發(fā)機(jī)制，穩(wěn)定及可預(yù)期的分紅體系；七是要做好投資者關(guān)系管理，在信息披露上讓投資者能更多地理解公司。

（本文系上海證券交易所（財(cái)苑）資本市場(chǎng)研究所。作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)）