事件:

公司發(fā)布2014年報及2015年1季報。2014年實現營收20.9億元(同比+5.4%),歸屬于上市公司股東凈利潤1.7億元(同比+11.9%),攤薄EPS為0.46元。2015年Q1實現營收4.0億元(同比+8.6%),歸屬于上市公司股東凈利潤0.3億元(同比+43.4%),對應EPS為0.09元。業(yè)績符合預期。

點評:

鋰電池隔膜業(yè)務快速增長。2014年公司鋰電池隔膜業(yè)務收入1.2億元(同比+139.2%),毛利率為64.6%,同比提升11.7個百分點。公司背靠大客戶比亞迪,下游新能源汽車銷量大漲,帶動鋰電池隔膜需求暴增,公司投放新產能得到充分消化,動力電池隔膜占比提升,帶動收入和毛利率雙升。

比亞迪動力電池產能大幅提升。全新動力電池工廠(坪山)已于2014年10月正式投產,設計產能6.5Gwh,相當于老工廠(惠州)產能的4倍。隨著新工廠產能爬升,制約比亞迪新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。比亞迪在新能源汽車領域品牌優(yōu)勢明顯,產品陣營強大,未來銷量有望繼續(xù)保持快速增長。

公司充分受益于比亞迪產業(yè)鏈開放。2014年比亞迪新能源汽車銷量約為2.1萬輛,收入達到73億元,預計2015年銷量有望提升至7萬輛,對應收入達到220億元。隨著新能源汽車實現規(guī)?；慨a,比亞迪將逐步實施聚焦戰(zhàn)略,重點掌控動力鋰電池和新能源汽車的核心制造環(huán)節(jié),相關配件由自產轉向外購,公司作為比亞迪的核心供應商,先發(fā)優(yōu)勢明顯,未來有望獲得比亞迪更多采購訂單。

隔膜新產能投放保障業(yè)績增長。公司定增募投的“2000萬平米干法隔膜”產能有望于2015年中期投產,帶動隔膜產能實現翻倍增長。比亞迪電池產能和新能源汽車銷量處于快速擴張期,隔膜需求呈現爆發(fā)式增長,公司新產能將得到有效消化,為2015年業(yè)績增長提供堅實保障。

盈利預測和投資建議。2015年國內新能源汽車推廣力度加大,隔膜行業(yè)壁壘較高,公司彈性巨大,未來成長空間廣闊。

預測公司2015、2016年EPS分別為0.65元、0.80元,對應2015年4月20日收盤價PE分別為35倍、28倍。維持買入評級。公司在隔膜細分領域競爭優(yōu)勢明顯,與同行業(yè)公司相比,理應享受估值溢價,調高目標價至32元,對應2016年PE為40倍。

風險提示。新能源汽車推廣進程緩慢。隔膜價格大幅下降。