核心觀點(diǎn)

依托新能源汽車高景氣度，充電設(shè)備市場空間較大。2018年新能源乘用車銷量同比增速76%，客車及物流車受補(bǔ)貼退坡影響銷量小幅下滑，預(yù)計(jì)中長期伴隨新能源公交車滲透率提升及“路權(quán)”政策對物流車應(yīng)用推動，整體銷量將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。我們認(rèn)為充電設(shè)備規(guī)模的上限為充電設(shè)施與新能源汽車規(guī)模的發(fā)展速度相匹配，充電設(shè)備規(guī)模的下限為充電設(shè)施與電動車充電量的發(fā)展速度相匹配。預(yù)計(jì)2020年充電樁累計(jì)規(guī)模在140-177億元，2025年累計(jì)規(guī)模在770-1290億元，2020-2025年新增市場CAGR在25%-50%之間。

設(shè)備制造環(huán)節(jié)短期競爭格局嚴(yán)峻，中長期大功率趨勢提升集中度。充電樁設(shè)備技術(shù)門檻及差異化程度不高，價格競爭成獲取市場份額關(guān)鍵。中長期行業(yè)集中度有望提升，主要原因在于大功率充電成趨勢。大功率充電一方面滿足用戶快速充電需求，另一方面有助于提升充電站投資回報(bào)率。大功率充電模塊的發(fā)展趨勢也逐漸清晰。單功率模塊功率密度適度提升有助于降低單瓦成本，因此開發(fā)大功率模塊，是設(shè)備制造商擴(kuò)大盈利空間的必然選擇。在同源技術(shù)領(lǐng)域有技術(shù)沉淀的企業(yè)能夠大幅減少研發(fā)投入及電路測試成本。預(yù)計(jì)在此背景下，具備大功率模塊及設(shè)備生產(chǎn)能力的企業(yè)集中度有望提升，下游對設(shè)備制造企業(yè)的價格壓力將有所緩解，設(shè)備制造環(huán)節(jié)盈利能力將逐步趨穩(wěn)。

運(yùn)營環(huán)節(jié)市場集中度較高，提高利用率成關(guān)鍵。充電運(yùn)營環(huán)節(jié)的市場空間由充電站總充電時長及服務(wù)費(fèi)水平?jīng)Q定，預(yù)計(jì)到2025年運(yùn)營環(huán)節(jié)市場規(guī)模將達(dá)1620億元。2016-2018年運(yùn)營環(huán)節(jié)CR5及CR10均在80%及90%左右。高集中度的市場格局主要得益于充電設(shè)施運(yùn)營環(huán)節(jié)較高的前期投入及極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。未來幾年運(yùn)營環(huán)節(jié)百億級的市場規(guī)模仍將主要被10名左右運(yùn)營商瓜分。盈利能力方面，根據(jù)典型充電站模型，進(jìn)一步提高樁利用率并且/或者提高服務(wù)費(fèi)是提升充電站內(nèi)部收益率的最有效途徑。充電服務(wù)費(fèi)方面，我們判斷2019-2020年放開服務(wù)費(fèi)管制地區(qū)將增多，服務(wù)費(fèi)水平出現(xiàn)分化的可能性加大。中長期伴隨競爭程度加劇，充電服務(wù)費(fèi)將呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。由于短期服務(wù)費(fèi)仍要受政策限制，加速推動行業(yè)盈利拐點(diǎn)到來的最關(guān)鍵因素在于提升充電樁利用率。運(yùn)營商應(yīng)加強(qiáng)運(yùn)維管理及互聯(lián)互通能力，在運(yùn)營模式上也應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新性探索。目前較為成熟的商業(yè)模式包括ChargePoint實(shí)行的“充電App+增值服務(wù)+大數(shù)據(jù)入口”模式及“運(yùn)營商+終端用戶+眾籌建樁”模式。

投資建議與投資標(biāo)的

充電設(shè)備制造環(huán)節(jié)短期技術(shù)門檻及產(chǎn)品差異化程度較低，價格壓力較大，有技術(shù)實(shí)力及成本優(yōu)勢布局大功率充電的制造企業(yè)將有效抵御降價趨勢，建議關(guān)注科士達(dá)、中恒電氣、通合科技。運(yùn)營環(huán)節(jié)提高利用率是加快盈虧平衡點(diǎn)到來的最有效途徑。創(chuàng)新運(yùn)營模式、開展建設(shè)專用充電站并提升運(yùn)維能力是有效方法。建議關(guān)注運(yùn)營商頭部企業(yè)特銳德。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車推廣速度遠(yuǎn)不及預(yù)期，影響充電樁整體市場規(guī)模；伴隨大功率充電設(shè)備占比提升，安全事故頻發(fā)，對大功率設(shè)備及充電模塊的推廣進(jìn)程將造成較大影響。